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23 年业绩有望逐季修复

宋城演艺发布年报，2022 全年实现营业收入4.58 亿元/yoy-61.36%；归母净利965.80 万元/yoy-96.94%；23Q1 实现营收2.34 亿元/yoy174.82%；归母净利润6030.84 万元/yoy256.29%。22 年文旅产业链遭受较大冲击，公司体现较大的经营韧性，全面升级西安项目，上海项目正在进一步打磨以重新推向市场，佛山项目23 年亦有望亮相。据年报，公司将以充足的准备和饱满的热情投身新一轮的增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.38/0.51/0.62 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，单个项目投资金额有限/爬坡期短/成熟时期高利润率高ROE，即将有多个项目复业，成长可期，给予公司24年35 倍PE，目标价17.85 元（前值19.57 元），维持“买入”评级。

22 年各地项目均有一定经营压力

22 年分项目： 杭州宋城营收2.08 亿元/yoy-57.10% ， 毛利率31.88%/yoy-11.57pct；三亚项目营收5466 万元/yoy-63.05%，毛利率69.30%/yoy1.81pct ； 丽江项目营收8526 万元/yoy-26.65% ， 毛利率61.55%/yoy3.97pct ； 九寨/ 桂林营收分别为2102/3167 万元，yoy-53.78%/-65.25%，疫情反复影响均有不同程度的下跌。张家界/西安/上海项目营收0/2.69/1.81 万元，受局部疫情拖累长期处于闭园状态。22 年电子商务手续费/设计策划费收入4028/1647 万元，yoy-44.85%/-83.87%。

疫情压力下积极求变

22Q1-Q4 营收分别为21 年同期的10.34%/4.46%/35.04%/17.17%，23Q1国内文旅行业逐步回归复苏，旗下多个景区陆续开张营业，营收恢复至19年同期的28.43%。公司在行业低谷期始终按照自身节奏保持产品打造的投入和发展，为文旅消费复苏做好了充足的准备。公司的项目数、剧院数、座位数等指标迈上新台阶，接待能力大幅提升；空间布局、硬件配套、路线动向等进一步优化，有利于延长游客逗留时间，增强收入多元化，提升客单价。

22 年公司全面升级西安项目，上海项目正在进一步打磨以重新推向市场，佛山项目23 年亦有望亮相。

风险提示：各项目开业时间表延后；新项目开业后爬坡较慢。

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